2025，全球经济在波动中寻求新的平衡。
2026，我们在挑战中寻找一些确定性。全球经济增长前景如何？中国经济有哪些新动向？美联储是否会激进降息？中国货币政策如何继续适度宽松？财政政策怎样促进居民增收？黄金是否会续创新高？人民币会继续升值吗？房地产市场风险能否出清？美股AI泡沫会被戳破吗？A股能否站稳4000点？科技股能否持续带动市场？
行至岁末，挑战依旧。
带着这些问题，第一财经携手十位“年度机构首席经济学家”，为你预测2026。
全球
中金公司首席经济学家、研究部负责人、中金研究院院长
第一财经：2026年全球经济增长前景如何，中国经济有哪些新动向？
彭文生：地缘竞争日益成为影响全球经济和市场的关注点，这既涉及传统的经贸，更包括人工智能等创新领域的博弈。资源禀赋、规模经济、交易成本是国际贸易与全球产业链的三个决定因素。其中，资源禀赋和传统理解的比较优势有关（劳动密集、资本密集、自然资源）；交易成本包括运输成本、关税和非关税保护主义措施等；对于美国关税的影响，中国的规模经济优势是一个重要因素。
在新的地缘形势下，以内部循环为主体、内外部循环相互促进的双循环呈现一些新的动向。内循环方面，实体经济供给改善、需求疲弱的态势持续，但股市显著上涨，主要源自风险溢价下降。金融周期下半场，去杠杆带来超额储蓄，资金向市场预期改善驱动下的风险资产倾斜。另一方面，近期数据显示，外循环闭环的新模式初露端倪，过去中国出口消费品给美国，对应的对外资产通过持有美国国债形成；新动向是中国向新兴市场和带路国家出口资本品和中间品，用于当地投资，对应的对外资产通过银行贷款、企业出海投资等形成。2025年美国增加关税起到加速这个变化的作用。
实现内外部循环相互促进的两个关键点是创新发展和提振内需，以充分发挥中国的规模经济优势。DeepSeek的突破是市场重估中国创新能力的触发因素之一，提升了投资者的风险偏好。规模定律意味着AI大模型研发现在处于规模报酬递减阶段，AI应用能否带来更广层面的规模报酬递增是下一步发展的关键。围绕创新发展，中国需要更加重视需求。提振消费需求不仅促进宏观平衡，也改善科技创新和产业创新的市场环境。财政扩张可以发挥关键作用，一个有效抓手是化解债务负担，中央层面的债务增加，可以协助地方政府降低债务负担。针对个人债务负担问题，财政扩张还可以直接作用于消费需求。尤其是以生育、养育、教育等民生问题为导向的财政支出，包括改善低收入群体的社会保障。历史经验显示，科技进步既增加了改善社会保障的必要性，也为此提供了资源。后者在宏观上体现为总供给相对总需求的过剩，财政扩张改善低收入群体的社会保障就是把这些资源利用起来。
摩根士丹利中国首席经济学家
第一财经：随着鲍威尔任期即将结束，美联储是否会激进降息？预计明年美联储降息几次？
邢自强：2025年，美国就业市场下行风险加剧，美联储自9月起已累计降息75个基点。我们预计，随着2026年初劳动力市场进一步降温后，美联储将于1月和4月会议各降息25个基点，共计50个基点，最终将联邦基金利率目标区间下调至3.00%～3.25%。
不过，与当前经济形势的复杂性类似，美联储内部也存在分歧。鹰派委员关注经济温和增长、AI相关资本支出强劲，以及资产市场热度较高，认为当前货币政策无需进一步宽松；鸽派委员则更担忧劳动力需求疲软和消费增长放缓，主张尽快将利率降至中性水平。
我们的美国经济基准情景显示，美联储双重目标正面临双重压力。一方面，关税推升商品价格，预计至2027年通胀率仍高于2%的政策目标，美联储需保持对通胀的警惕；另一方面，自2025年5月以来，就业增长显著放缓，劳动力市场面临下行风险。
美联储如何权衡？此前我们预计，美联储将更长时间优先抑制通胀，随后开启降息，最终利率水平更低。但实际路径显示，美联储已基于就业风险提前降息，目前通胀与就业风险趋于平衡。后续政策路径将高度依赖经济数据表现。
我们判断，随着企业部门继续传导关税成本，就业市场将维持疲软。美国失业率将持续攀升，在2026年二季度触及4.7%的峰值，而关税将暂时推升通胀水平。基于这一判断，我们预计2026年1月和4月各降息25个基点，最终将政策利率目标区间锁定在3.0%～3.25%。
中银证券全球首席经济学家
第一财经：市场预期明年美联储会鸽派降息，美元走势如何？人民币汇率怎么走？
管涛：若美联储进一步大幅降息，美国政府政策进一步扩大美元信用裂痕，明年美元指数（即美元汇率）或延续弱势调整。但今年美元指数大跌已较为充分定价了各种利空，以下三因素或令明年美指没有预想的那么弱：一是市场可能高估了国际货币体系多极化的冲击，因为本轮最大受益者是黄金，而黄金交易主要以美元为计价结算货币；二是市场可能低估了美联储捍卫独立性的决心，尤其是明年不排除美国经济增速反弹，“美国例外论”回归；三是市场需警惕美元避险角色的回归，因为明年全球经贸摩擦的中心或不再是美国。
中国经济恢复、贸易顺差，以及美指贬值和中美贸易休战或继续利好明年人民币汇率。但需慎言新周期，因为美元指数可能没有预想的那么弱、中国外需环境尚存较多变数，同时国内着力“四稳”仍需付出艰辛的努力。当前影响人民币汇率涨跌的因素同时存在，当利多主导时，人民币升值；利空主导时，则人民币贬值。中央经济工作会议公报连续四年强调汇率维稳，就是要在让市场决定汇率形成、保持汇率双向波动灵活性的前提下，稳定市场预期，防范汇率双向超调风险。同时，要增强政策前瞻性、针对性、协同性，从“调结构、扩内需”入手来“减顺差、促平衡”，而不是削足适履。
高盛首席中国经济学家
第一财经：黄金是否会续创新高，全球央行增持黄金能否持续？
闪辉：回顾2025年，随着美国利率下行，黄金价格涨势加速，年初至12月中旬涨幅约65%。展望2026年，高盛的大宗商品研究团队仍看多黄金。我们认为，央行维持在高位的结构性需求和美联储降息带来的周期性因素，将共同在2026年继续推升黄金价格。我们预测，黄金价格可能在2026年年底前进一步升至每盎司4900美元。
就央行购金，我们预计2026年央行购金量将保持强劲，平均每月购金规模70吨，与各国央行近12个月平均66吨的购金规模较为接近，但已经相当于2022年之前每月购金平均值17吨4倍有余。支持央行购金保持强劲的原因有三：首先，2022年，俄罗斯储备被冻结，彻底改变了新兴市场储备管理者对地缘政治风险的看法。新兴市场央行正通过多元化配置黄金来对冲地缘政治风险；其次，包括中国人民银行在内，新兴市场央行黄金储备占比估计仍相对低于全球央行水平；第三，我们的调研显示，央行对黄金的需求现在达到创纪录高位。
在央行购金之外，私人配置前景不可小觑。当前，黄金ETF仅占美国私人金融投资组合的0.17%，比2012年的峰值低6个基点。我们认为，私人投资者可能扩大对黄金的多元化配置，这为我们黄金价格在2026年12月前上涨至4900美元的基本情景带来了上行风险。
中泰国际首席经济学家
第一财经：美股是否会再创新高？AI泡沫会被戳破吗？
李迅雷：核心结论一：美股再创新高具备基本面与流动性层面的支撑，但过程可能伴随波动，并非坦途。
我们认为，美股，特别是以科技巨头为引领的指数，在2026年继续向上拓展空间的可能性是存在的。这一判断主要基于以下几点关键逻辑：
首先，企业盈利基本盘相对坚实，估值尚未进入极端区间。与2000年互联网泡沫由缺乏营收的概念股驱动不同，本轮AI行情由拥有强大现金流和明确盈利底线的科技巨头（如微软、谷歌等）主导。当前，纳斯达克指数的市盈率约为42倍，虽不低廉，但远低于2000年泡沫顶峰时的122倍。同时，这些巨头的高强度资本开支与其产生的强劲经营性现金流高度匹配，且净债务水平保持低位，构筑了扎实的财务安全垫。这表明市场的上行有真实的盈利增长作为基础，而非纯粹的估值空中楼阁。
其次，宏观流动性环境可能出现有利转向。2026年下半年，美联储主席可能更迭，若新人选上台，存在转向“鸽派超预期”政策的可能性。一旦货币政策出现主动宽松，将为整个成长股板块，尤其是对利率敏感的“长久期”科技资产，提供额外的估值支撑力，从而推动指数上行。
然而，这一过程将非一帆风顺。主要潜在波折点在于：第一，2026年上半年，美联储可能整体仍保持偏“鹰派”姿态，这会对市场形成一定的流动性约束。第二，中美关系的阶段性紧张可能形成情绪扰动，例如在5、6月份的美国中期选举竞选初期。第三，也是最关键的一点，市场需要持续看到AI投资转化为盈利的验证。如果海外AI龙头公司的盈利持续不及预期，可能放大市场的短期波动。因此，美股创新高的路径更可能是在盈利兑现与流动性预期改善的共振下“震荡攀升”，而非单边暴涨。
核心结论二：当前的AI热潮与历史泡沫有本质区别，出现类似2000年互联网泡沫全面、惨烈破灭的概率较低，但行业内部剧烈分化与阶段性调整难以避免。
我们认为，断言“AI泡沫”将被彻底戳破为时尚早，更准确的描述是，产业将进入一个“去伪存真”的筛选与分化阶段。支撑这一判断的依据在于本次AI浪潮的若干结构性特征：
其一，需求真实且面临硬约束，不同于虚假的“往返交易”。2000年电信泡沫的典型特征是光纤容量严重过剩，公司间通过互换资产虚增营收。而当前AI产业的核心特征却是“算力短缺”。数据显示，训练大模型所需的计算量（FLOPs）正以每年数倍的速度增长，且面临能源（电力）这一物理世界的硬约束。这种由真实技术迭代驱动的、持续的“短缺经济”，与泡沫时期“供过于求”的典型特征截然不同。
其二，资本开支更具“防御性”和战略理性。科技巨头的天量投资并非无序扩张，而是巩固未来护城河的“防御性”战略布局。错过AI时代的风险远高于过度投资的风险。同时，它们的投资节奏显示出财务克制，资本开支主要用于升级现有庞大的资产基石。这种为锁定未来竞争优势而进行的投资，其韧性和持续性会更强。
其三，产业生态高度融合，抗风险能力更强。与2000年分散的电信运营商不同，当前主导AI发展的是业务覆盖云、模型、平台、应用的全栈型科技巨头。这种垂直整合的生态使产业链耦合更紧密，抗波动能力可能更强。
但是，这绝不意味着没有风险。“J曲线效应”意味着生产力爆发滞后于投资高峰。在AI投资全面转化为可量化的生产率提升和广泛盈利之前，市场必然会对投资回报率进行反复审视与质疑。任何技术迭代放缓、龙头公司财报不及预期，或宏观流动性紧缩的信号，都可能触发针对高估值个股的剧烈调整。因此，行业内部的剧烈分化将不可避免：拥有真实技术、产品、现金流和生态优势的龙头企业有望穿越周期，而大量蹭概念、无核心竞争力的公司则可能在潮水退去时被证伪。
总结而言，美股市场与AI产业的前景，紧密交织于“真实需求”、“盈利验证”与“流动性节奏”这三重变量的动态平衡之中。更可能的场景是：美股在巨头盈利支撑和流动性转松预期下有望挑战新高，但路径波折；AI作为一场深刻的通用技术革命，其产业前景是真实的，但资本市场将在狂热与质疑的交替中，完成对真正赢家的筛选，而非简单的泡沫破灭。
中国
广开首席产业研究院院长兼首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事长
第一财经：2026年中国经济增长前景如何？增长的动力和挑战分别来自哪里？
连平：2026年，中国经济有希望保持5%左右的增长，经济运行将稳中有进。从外部环境看，在主要经济体财政政策和货币政策扩张的推动下，全球贸易环境有望得到一定恢复。虽然对美国的进出口增速继续下降，但对欧盟、东盟以及“一带一路”国家的出口将持续增长，机电产品和高新技术产品继续扮演出口“压舱石”的角色。多元化的出口市场和中高水平的出口商品结构所形成的韧性，将推动出口保持平稳较快增长。
2025年，内需增长承受了较大压力。房地产市场持续低速，投资增速大幅下滑至-15.9%。基建投资增速不断走低，已出现阶段性的负增长。在出口和生产的推动下，制造业投资增速则相对稳定。外商投资下降幅度较大带动了民间投资降速较快。由于居民就业承压和收入增长放缓，加上储蓄倾向上升，消费动力明显不足。2026年，逆周期政策将加大力度维稳房地产，推动投资回升并进一步刺激消费，内需将逐步趋向改善。
尽管食品价格总体下行，全球原油供应过剩预期较强，但在上游有色金属价格上行和服务消费潜力持续释放之下，核心CPI在2025年下半年稳步上行，PPI同比负值稳步收窄。在宏观政策的支持下，尤其是货币政策针对性调节下，2026年物价形势将进一步改善，通缩压力逐步减轻。
当前，新一轮科技革命推升市场“含科量”，宏观政策大力开创宽松货币金融环境，资产配置需求产生重大趋势性转变，类平准基金史无前例地呵护市场，监管政策支持力度空前加大，中国股票市场的“春天”正在到来。2026年，中国股票市场将较好地发挥直接融资的功能，支持实体经济发展，提升投资者的财产性收入，促进居民消费倾向回稳。
2026年，宏观政策将更加积极有为。财政赤字率和赤字规模都将在2025年的基础上合理扩张，国债发行规模将加大，继续落地地方化债举措，保持财政支出力度不减有增，新增政府债务总规模有可能超13万亿元。适度宽松的货币政策将继续实施，为保持充裕的流动性，降低融资成本，央行有可能会继续降息降准，可能会调降政策利率10至30个基点，调降准备金率约50个基点。
工银国际首席经济学家
第一财经：中国如何继续实施适度宽松的货币政策？怎样理解灵活高效的政策协同？
程实：适度宽松包含两个层面的重要政策指向：一方面，基调是宽松的，为宏观经济复苏和高质量发展稳步推进营造积极、正面的货币金融环境；另一方面，节奏、力度是适度的，以激活经济潜能为目标，整体给力但仍保有一定余力，以国际国内宏观环境变化为参考，审时度势、相机抉择。预计2026年货币政策将通过更充裕的流动性、更顺畅的传导机制，以及更精准的结构性工具组合，强化逆周期和跨周期调节力度，发挥存量政策和增量政策的集成效应，为促进需求修复、推动物价合理回升、支持实体经济有效增长输入坚实有力的货币金融助力。
综合考虑全球降息外部环境和实体经济内部需求，中国政策利率与准备金率均存在进一步下调空间，市场普遍预期2026年或将降息20个基点左右、降准50个基点左右。
同时，“灵活高效”的提出，也意味着货币政策将在宏观政策体系中承担更重要的协同角色，与财政政策共同提升治理效能。在财政政策强调“加强财政科学管理，优化财政支出结构”的背景下，货币政策通过降低融资成本、改善信用条件、提升信贷投放意愿等方式，将进一步放大财政支持扩大内需、激励科技创新，以及定向助力中小微企业的政策效果，使金融资源能够更直接、更有效地抵达实体经济，进而放大政策协同的乘数效应，将金融五篇大文章做到实处。
总之，适度宽松货币政策的灵活调整、跨周期配置与结构性工具精准发力，将成为2026年稳定宏观预期、提振市场信心的重要力量，也将为推动经济“质的有效提升和量的合理增长”提供持续支撑，为“十五五”良好开局夯实货币金融条件。
粤开证券首席经济学家
第一财经：“更加积极的财政政策”具体体现在哪些方面，并在多大程度上带动经济增长？明年财政政策是否会加码提振消费？
罗志恒：2026年，财政形势大概率仍是顶压前行，但财政作为国家治理的基础和重要支柱的角色意味着财政政策仍要更加积极，以财政支出带动全社会需求扩张，为进一步扩大内需、提振消费、稳定房地产市场、保障“十五五”开局之年的重大项目建设落地提供财政保障。当前，财政政策已成为经济运行的关键政策，投资于物影响投资，投资于人影响消费，预计明年经济增速在5%左右；当前经济运行的核心在地方政府的积极性，通过加大中央转移支付或者提高地方债务限额保障地方政府的积极性，有利于带动居民和企业行为从防御走向扩张。
更加积极体现在财政支出的力度保障和结构优化。其一，力度方面，赤字规模、专项债和超长期国债构成的当年新增债务规模预计将进一步提高，赤字率预计不低于4%，赤字规模预计接近6万亿元，需要关注的是财政支出增速是否能高于名义GDP增速；同时，中央对地方的转移支付规模也将进一步加大，大概率仍在10万亿元以上，由此缓解地方财政困难，激发地方发展经济的积极性和能力。其二，结构方面，近年来，财政在持续优化支出结构，医疗、养老、教育和住房保障等支出占财政支出的比重接近40%，预计2026年会延续该趋势。财政以支出结构的优化来实现收入分配和社保制度的完善，预计“十五五”还将提高育儿补贴金额、延长学前教育免费年限、进一步提高城乡居民养老金。
2026年，财政促进投资“止跌回稳”是应有之义，当然进一步促进消费也会继续加码。“国补”补贴范围和标准将发生变化，但更需要关注的是财政促进居民增收，财政通过转移支付增加中低收入群体收入、提高城乡养老金，以及降低生育教育托育成本。从中长期看，划转国资充实财政并专项用于完善社保体系建设是大势所趋。
野村证券首席经济学家
第一财经：房地产能否止跌回稳？市场风险能否出清？房地产预期逐步企稳还需要哪些支持政策？
陆挺：当前的房地产市场仍处于下行阶段，不能盲目乐观。首先，房价仍在加速下跌，70城二手房价11月份环比下跌0.7%，高于年初的0.3%，今年累计下跌5.3%。其次，新房销售面积和金额也处于加速下跌过程，11月份分别同比下降17.1%和24.7%，而上半年仅下行3.5%和5.5%。第三，房地产新开工面积和投资规模持续加速萎缩，11月份分别同比下跌27.6%和30.1%，而一季度时仅下行20.0%和11.2%。最后，一批大型房企仍深陷严重债务困境。
在此背景下，房地产市场面临的下降螺旋不仅未缓解，反而加剧。第一螺旋：房价下跌时间延长和范围扩大，导致购房者预期进一步转弱，房价下跌与销售下降形成相互强化的恶性循环。第二螺旋：房企信誉与购房者信心严重受损。尽管“保交楼”过去三年已取得显著成效，但多数房企处于实质性违约状态，几乎丧失融资能力，无法恢复信用，既不能正常融资，也无法复制预售模式，而现房销售又对房企融资提出更高要求，致使问题房企难以自我修复。第三螺旋：房地产下滑与地方财政形成负面反馈。地方政府被迫削减公共支出，影响薪酬发放，拖累房地产需求；财政压力又催生“趋利性执法”，导致营商环境持续恶化。
2026年房地产止跌回稳存在希望，但需正视严峻形势，降低预期并做好房地产市场再度下跌的准备。从长期视角看，房地产仍是国民经济的支柱之一。即使房价从高峰期下跌30%，其占居民财富比例仍超50%。我国城市化尚未完成（城市人口占比67%，户籍人口过半），未来仍有约20%人口需迁入城市；每年1000万毕业生带来刚性住房需求；城市间人口流动持续，核心城市虹吸效应强化；改善性住房需求规模庞大。同时，财政改革需时间，土地财政不可能戛然而止，包括衣食住行在内的传统经济仍是国民经济的压舱石。
从政策制定角度，我认为，可用“出清、放松、顺势、托举”八字概括房地产市场企稳所需的政策。“出清”是基础：持续五年的房地产业萎缩已形成庞杂的不良债务链条，信用关系破裂。债务不出清，货币政策传导受阻。对全国性大型问题房企，应由中央政府统筹清理债务；房企金融债务与企业间债务需同步梳理，避免三角债恶化。债务清偿和破产重组并非拯救房企，而是保障各方利益，确保经济正常运行。“放松”是指清理限购限售等限制交易的政策。“顺势”就是要破除扭曲土地资源配置、落户和人口流动的政策，让市场机制决定土地配置与开发。“托举”方面，一是金融托举，主要是加快建立适配现房销售的融资体系。二是财政托举，尤其是要加大政府收购商品住房用于提供保障房的规模。三是基建托举，关键是优先支持人口净流入城市基础设施建设，防止财政崩溃引发居民消费投资的连锁萎缩。未来几年房地产市场能否最终企稳，取决于债务出清与政策协同的实效，而非短期刺激。
莲华资产管理公司管理合伙人、首席投资官，著名经济学家
第一财经：A股能否站稳4000点，AI和相关科技股能否持续带动市场？A股下一个风口在哪里？
洪灝：站在2025年这个关键的周期节点上，我们不仅是在讨论一个具体的点位，更是在讨论中国资本市场生态的“范式转移”。针对大家关心的三个核心问题，我系统性地分享一下我的观察与思考：
一、4000点：从“心理障碍”到“均值回归”的支持位
关于上证指数能否站稳4000点，我的观点一直比较明确：4000点不应被视为上涨的终点，而应被视为中国资产价值重估的一个新起点。
从宏观周期来看，A股经历了长期的震荡与磨底。如果用“巴菲特指标”（股市总市值/GDP）来衡量，中国股市的估值水平在很长一段时间内都远低于其长期均值。如果用市值和广义货币、居民存款的比例来衡量，中国市场的估值在当下的4000点仅处在长期均值附近。当前，我们正处于一个明显的均值回归过程中。4000点作为一个重要的整数关口，在短期内确实会因为获利回吐产生一定的波动和“纠结”，但随着政策底（2024年9月）、情绪底（2024年末）和流动性底（2025年7月）的相继确立，它有望从过去的“阻力位”转化为未来的“强支持位”。
更重要的是，驱动这一轮站稳4000点的力量已经发生了结构性变化。过去是散户驱动的“疯牛”，而现在我们看到的是以ETF、长期机构资金以及部分回流外资为主导的定价权回归。当市场的“分母端”（流动性与风险偏好）持续改善，且“分子端”（企业盈利能力）在“十五五”规划开局之年触底回升时，4000点的站稳将是大概率事件。
二、 AI与科技股：生产力革命下的“长坡厚雪”
关于AI及相关科技股能否持续带动市场，我认为这已经不是一个“短期主题”，而是一场全要素生产率的革命。
正如我此前多次强调的，人工智能（AI）的出现标志着人类进入了“语言即指令”的新纪元。虽然市场上关于AI是否存在泡沫的争论不绝于耳，但从历史长波来看，每一场伟大的技术革命在冲顶阶段都会伴随巨大的泡沫，而在泡沫的上升期，往往是投资收益最诱人的阶段。
对于中国科技股而言，核心逻辑在于“自主可控”与“垂直应用”。在算力受限的背景下，中国企业在AI的应用端、HBM（高带宽存储）、芯片国产化替代，以及AI赋能传统制造业（AI+）方面展现出了极强的韧性。科技股的走势将从“情绪溢价”转向“业绩兑现”。只要当前的经济周期位置企稳、流动性保持充裕，科技自主自强就是一个至少持续五年的大故事，它不仅是市场的领头羊，更是重塑中国产业结构的核心引擎。
三、下一个风口：政策倾斜与资产重估的交汇点
如果问A股的下一个风口在哪里，我认为应该关注三个关键词：新质生产力、人民币重估，以及消费转型。
新质生产力与出海：随着“十五五”规划的展开，那些具备全球竞争力的中国先进制造业——即“出海”的主力军，将迎来估值修复。它们不仅赚国内的钱，更在赚全球的钱。
人民币资产的避险属性：随着美联储货币政策的转向以及美元信用周期的波动，人民币资产正在从“风险资产”转变为“避险资产”。人民币汇率的潜在升值将带动国内资产价格的系统性重估。
消费的“转型元年”：2026年前后将是中国消费结构从“量”到“质”的正式转型点。政策面对内需的提振将不再仅仅局限于传统的家电汽车，而是转向提升社会福利、增强居民购买力带来的新型服务消费与品牌消费。
以上，都是在“十五五”规划中提出的未来几年的工作重点。此外，在低利率环境下，“高股息+低波动”的红利资产依然应该是底仓配置的压舱石。黄金、白银等贵金属应该是投资者对冲长期美元贬值趋势的资产配置。
因此，对于投资者而言，当前的策略不应是盲目地“获利了结”，而是应该在震荡中去弱留强。4000点上方的风景，取决于我们对中国经济转型逻辑的深度理解。
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苏蔓薏
林洁琛
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