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日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。
和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。
重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。
她说，有苦我们一起分担。
每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yetanbusiness@163.com，叶檀老师看到，一定会回复。
记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。
]article_adlist-->文/半间云 顾左右
2025年将过，擦干净屏幕上的灰尘，打开K线图。
还是那么热闹，市场一个好消息连着一个好消息，让人不由想起2014年的那份研报，给我信心给我胆。
2024年12月31日，2024年的最后一个开盘日，上证指数收盘于3351.76；12月8日收盘于3924.08，上涨了约17%。
避开2007、2008这两个大涨大跌之年，年K线底部圆弧状上升，非常完美的一条弧线，只能说真是巧夺天工。
如果你在1990年12月31日收盘买入上证指数，大概在120左右，到今天指数的涨幅是32倍。这里用最简单的算数，不加入交易、杠杆等情况，也不纳入在高位6000点买入至今被套的极端情况。
沪深300指数波动较小，从2015年到2025涨了4倍左右。创业板指数、科创指数的波动要大得多。
现在的市场像上证指数一样，给人云淡风轻之感。
总体数据和谐，一个个连绵不断的小惊喜接踵而来，偶尔夹杂着一点点小担忧。科技、金融，金融、科技，玩跷跷板的平衡已经深得要诀，不经意间，轻舟已过万重山。
两侧一座座的山是——香港的IPO，国资资产总量的上升，以科创板为标志的对技术公司的大举倾斜，年初开始AI公司受到狂热追捧，ETF规模指数级增长。
这个路数就像电商平台，一会儿游戏一会儿拼单一会儿打折一会儿优惠券，不停的激励交易者的热情，称得上是技术和人性方面的大师。
资金来了，才是真利好
年底将至，各种好消息不断，12月8日上午，打开一个主流网页，扑面而来的大消息是：
这是一个随机测试，随机后面有嗓音，有规律，当一个页面50%以上都是“快乐新闻”的时候，在我这个曾经在财经媒体、自媒体扑腾了几十年的人看来，页面想要传递的信息不言而喻。
上述新闻涉及个股和板块的走红、政策空间、机构分析，最重要的是资金。
市场分为纵横两道轴，横轴是企业质量、财务水平，纵轴是资金流向，是决定短期涨跌的要害，长期资金进入长期优质市场，才能形成慢牛市。
恰好，这两年最热门的险资入市扩容就是典型案例，以保险为代表的长期资金陆续入市，数量不多，但已积腋成裘。
2025年5月7日，李云泽在国新办新闻发布会上表述，今年的三项任务“批复600亿元保险资金长期投资试点额度；将股票投资的风险因子进一步调降10%；推动完善长周期考核机制”，年内已经超额完成。
第一项任务，5月当月600亿元保险资金长期投资试点的新增额度陆续获批，试点总额度达到2220亿元。
第二项任务正在完成。
证券日报报道，12月5日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，就是下调风险因子10%的落地。
根据中泰证券葛玉翔推算，调整之后，如果释放的资金全部增配沪深300指数成分股，对应的入市资金为1086亿元。
根据第一财经报道，上一次保险因子调降是在2023年9月，国家金融监管总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，对于保险公司投资沪深300指数成分股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4。
从下调的对象和幅度看，政策对险资是两头鼓励，一头是稳健，保沪深300和低波动红利股票，让市场不至于被掀个底朝天，不得不由国家队救市；另一头是通过支持科创板来支持科技创新。
第三项任务，改革保险公司的激励机制，给保险公司松绑。
今年7月，财政部发布的《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，将国有商业保险公司净资产收益率（ROE）和资本保值增值率的考核拉长至“当年度指标+三年周期指标+五年周期指标”。
需要强收益保障的社保资金、企业年金、基本养老金、保险资金接连入市，从逻辑上说，未来很有可能成为推出中国版的401K计划，让权益类市场连通资金池，成为巨大的蓄水池。
市场容量有限
对增量资金的想像不能天马行空
今年险企投资占比创下新高。
根据国家金融监管总局近年统一披露口径，险资的“股票和证券投资基金”特指二级市场股票 + 公募证券投资基金，不含未上市股权、私募基金等。
金融监管总局的汇总表显示，保险公司2025年投资步子大了一点，但大得有限、稳健增长。
第一财经转引金融监管总局的数据，在加仓及持仓股票股价上涨的双重作用下，今年前三季度险资的股票账面余额（3.62万亿元）较去年末大幅增长了1.19万亿元，增幅近五成；其中第三季度增加5524亿元。
截至三季度末，险资两类投资余额合计达5.59万亿元，占保险公司资金运用余额中的14.92%，余额规模和占比均创下2022年该数据披露以来新高。
下面是千问用监管统一口径后进行的保守估算，自2022年该数据按统一口径披露以来，股票和证券投资基金在保险资金运用中的平均占比约为13.83%，2025年略高于均值。
明年有多少险资可以入市？不多。
12月7日，国金证券发表研报，测算明年将有 5500-6000 亿增量资金入市。假设前提是；
平安2026年继续以20%的新增保费入市；国寿、太平、新华、人保四家央企继续落实每年新增保费 30%投资于A 股；国寿、太平、太保、阳光将30%的新增保费入市；其他非上市公司假设增量资金的 40%进入股市，
这已经是比较乐观的估计了。其实，保险公司的股票和证券基金投资面临着非常现实的压力，容量是有限的。
保险公司投资受到管控，一般不超过上季末总资产的30%、单一股票持仓不得超过公司总资产的5%，且不得控股上市公司。
目前已经有集中度过高的嫌疑，对某些大型个股进而对指数的边际影响，几乎是决定性的。
根据2025年披露的保险资金重仓股数据（前50大重仓）：
前10大重仓中，8只为沪深300成分股（如中国平安、招商银行、长江电力、工商银行等）；前50大中，超40只为沪深300或中证红利成分；科创板/创业板占比不足10%，且多为中芯国际、金山办公、中微公司等头部科技企业。
险资实际可投且愿意投的标的非常集中。11月5日，华创证券研报的分析显示出类似情况。
险资重仓流通股约占险资整体股票 1/4，其中高股息近六成。
截至 2025上半年，人身险与和财产险公司合计股票投资 3.07 万亿，其中重仓流通股约 6350 亿元，占比 23%；重仓流通股中高股息（股息率不低于 3%）合计市值约 3640 亿元，占比 57%。
到第三季度集中度进一步上升，险资重仓股约 6890 亿元，其中高股息约 4550 亿元，占比 66%。
上半年，银行股、公用、交运、通信、电力设备前五大行业合计 68%。有色、交运等有增有减，但银行与保险俨然一对好兄弟，一荣俱荣、一损俱损。
并且，股票市场对保险资金有理论上的最大容量。
我们假设，保险资金对单一个股持仓上限为流通市值的5%–10%，可投标的平均流通市值约 800亿元，可投标的数量按 500只计。
理论最大容纳规模：
500×800亿×5%=2万亿元
如果对超大盘股如工行、茅台等放宽到10%，规模上限大约为3–4万亿元。
保险资金在股票+基金的实际配置已经达到5.59万亿元，其中直接持股约3.3–3.8万亿元，说明当前配置已接近有效可投标的的容量上限。
除非未来有更多大型优质标的源源不断的入市，否则险资继续购买红利股、银行股，可能为火烧连营的系统性风险埋下伏笔。
试想，如果农行、工行的股价涨连续几年幅排名前列，对股市是不是好事？
权益类收益上升通常伴随固收下行，对债券配置仍占大头的保险公司，同样压力山大。
居民存款大搬家，进入股市到底有多少？
养老金、险资等入市，显示的是股市未来的地位，股市要有长期的慢牛，取决于居民的普遍信心。
存款搬家的情况，对未来市场可以说明一二。所谓“存款搬家”，指资金从传统银行储蓄向理财、基金及资本市场转移。
目前有存款搬家的几个因素，首先是居民存款数据大幅上升，其次是利率越来越低、债券收益率越来越高。与上一个周期不同，房地产已经无法成为吸纳居民存款的最大蓄水池。
顺理成章的问题是，资金去了哪里？
我们此前的文章已经分析过，中国近几年的指数和ETF基金等，创下了新高，有大量资金通过各类基金进入了股市。
但居民存款搬家远不疯狂。
第一步，居民存款没有活化，根据华西证券10月16日的研报。
今年6到8 月，同期银行居民、企业定期存款增幅分别为6843、2678 亿元，均低于近五年同期均值 16587、11106 亿元，说明利率下降，大家不愿意定存。
流失的定期存款没有显著转化为活期存款，同期居民、企业新增活期存款规模为 7875、3362 亿元，仅略高于近五年5047、1181 亿元的同期均值。
从2020年到2025年年1到8 月，无论是居民还是企业存款，活期占比多集中在 26-28%区间，没有出现系统性上移趋势。
合理的解释大概是，因为存款低利率下午行，对收益诉求更强的定存资金转而流向了银行理财等存款替代产品。
另据央行11月13日公布的10月金融统计数据报告，被视为经济预测或股市行情先行指标的“M1-M2”增速差连续多月回升后再回落，总量流动性指标可能短期见顶。10月居民存款当月减少1.34万亿元，非银金融机构存款增加1.85万亿元。
这说明，居民关注着市场的走势，很有可能在存款、理财和股市等市场间来回什么横跳。
另一个数据也能证明，市场很理性，银证转账余额。
在2024年市场大涨时，银证转账余额大幅上升，从2024年8月末的约 2.85万亿元，到2024年12月末飙升到3.42万亿元，净增加约5700亿元，创下单季度最大增幅。
2025年上半年持平，到2025年11月，维持在3.28万亿元高位，低于2024年12月峰值时的数据，仍比大涨前高出约15%。
这些数据得出的结论比较明确，大家有信心，但不疯。
在2024年疯狂苗头被扼制后，从政策到民间资金更加理智，在指数和个别好公司上停留抱团取暖。
不要担心市场情绪，在家很稳定、很理智，要担心的是，守信的、能提供投资价值的公司，是不是足够多。市场只有足够的深度和广度，才能形成大海，吸纳民间的资金，创造全社会价值。
这个市场，跟我们已经所分析的市场，确实，有点不一样了。
（免责声明：本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。）-- END --
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